7月3日，长城基金国际业务部基金经理曲少杰做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，展望港股投资机会。#对话曲少杰# 长城基金曲少杰ggg大手笔网—中国第一文化门户网站
嘉宾简介：曲少杰，中山大学财务管理与投资专业学士，香港中文大学金融专业MBA硕士，注册金融分析师（CFA）；曾任易方达基金QDII交易经理、YGD资产管理公司(香港)港股基金经理、深圳道朴资本管理有限公司基金经理、生命保险资产管理有限公司港股投资经理；2018年3月加入长城基金，曾任国际业务部研究员，现任国际业务部基金经理。
基金微访谈|长城基金曲少杰：低估值叠加中概股回归沪港深基金配置正当时
问：欢迎长城基金国际业务部基金经理曲少杰老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，对内地的投资者而言，港股市场相对会比较陌生，A股与港股市场有着哪些区别？A股、港股、美股三者之间的联动性有多大？
曲少杰：港股与A股有基本面的同质性又有制度上的差异性。
港股上市企业中以市值来看70%以上是内地的各行业龙头公司。所以港股的经济基本面与A股的经济基本面是大致相同的，大陆经济向好在港交所上市的如腾讯、阿里巴巴、美团、招商银行、平安集团等大陆企业的业绩就会有保障，这一点港股和A股本质上是一致的。港股就在我们身边的方方面面，只是他们在港股挂牌上市，以龙头属性的业绩成长能力，却以更低的估值等待我们去投资。同时，港股通内也包含有较大比例的非内地企业，如香港本地零售企业、香港地产、香港基建和澳门博彩、国际化金融集团等。
具体到交易制度上，港股与A股又有比较大的不同之处。首先，港股和A股的交易制度就有明显的差异。A股采用T+1的交易制度，就是在当天买入股票之在第二个交易日才能卖出；并且A股采用涨停板的交易制度。港股采用T+0的交易制度，买入股票之后马上就可以卖出。同时港股采用没有涨跌停的交易制度。
从交易参与者而言，A股散户为主，70%左右的参与者是个人投资者，交投更加活跃。港股是以机构为主，长线的投资理念盛行，所以港股交易更为平淡。虽然现在有陆股通和QFII可以投资A股，但是总体而言A股仍属于国际化不够充分的股市，港股国际化更明显，欧洲、美国等海外投资者仍然掌握者港股的主要定价权。
美国是另外一个投资市场，与中国经济基本面没有直接的联系,因而恒生指数与美股指数的相关性极低。根据WIND数据，近3年恒生指数与标普500和纳斯达克指数是负相关的。恒生指数与上证指数的相关性为60%，这一相关性实际上是刚好反映了港股上70%的市值实际上是内地企业。
问：作为专业的港股投资者，在你看来，港股的吸引力主要表现在哪些方面？
曲少杰：可以说港股具有明显的投资吸引力，最大的吸引力来自在香港上市的优质企业，其次来自于这些优质企业具有估值合理股息高等特点。
港股市场上，中资公司数量已经占到全部上市公司数量的“半壁江山”，市值占超过70%。从行业上来看有消费、教育、物业、金融、地产等传统行业的龙头公司，还有一批互联网、高科技和新业态上市公司。尤其是港交所重新修订了《上市规则》，为中概股二次上市和存在“同股不同权”安排的公司上市做好了制度安排。现在中国互联网巨头扎堆在港股上市或二次上市已经成为风潮，阿里、腾讯、美团、小米、网易、京东等等已经回归，预计未来还会有更多中概股选择香港上市。
而且港股由于机构投资者占更大的交易份额，上述优质企业的估值给的也较为合理，与业绩增速和未来发展较为匹配。同时由于港股存在卖空机制和各种各样的牛熊证，企业估值很难无理由拔高。优质企业买入时的估值低那么持有期间估值下修的风险就小，投资者就可以安心赚取企业业绩增长带来的收益，这一点很受机构投资者喜欢。
股息率方面，港股也明显优于很多全球主要的股票市场，是一个分红传统浓厚的市场。
问：“中概股”批量回归，将对港股带来哪些影响？港股市场会是他们的“避风港”吗？
曲少杰：2019年11月，美国国会中国经济与安全审查委员会向国会提交2019年度报告，建议禁止采取可变利益实体架构（VIE）的公司在美上市，而大部分科技、互联网、媒体和教育行业的中概股都采取了VIE架构。同时美国国会参议院通过《外国公司问责法案》，要求加强对公司财务的检查和要求公司可以证明自己不被外国政府控制。由于上述原因，在美国上市已经不是中国科技互联网类公司的首选，甚至已经在美上市成功的企业也存在避免被退市而寻找离开美国第二次上市的避险方案。
A股上市准入门槛比较高，规定的条件比较多，首先第一个条件，我国的《证券法》和《公司法》规定非常明确，在A股上市的公司必须是依照法律规定，在中国境内设立的股份有限公司。而阿里巴巴、京东等在美上市中概股，是注册在海外的，是外资身份，使得它们不满足A股上市的要求。
而港股无疑将是中概股的安全避风港。1）港股市场上市流程与美股市场更为相似；2）在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活；3）同股不同权企业纳入港股通，为南下资金投资拟回归中概股打通渠道；4）加上阿里巴巴的成功回归经验，吸纳中概股回归机制相对成熟。
中概股的回归极大改变了港股的生态环境，从本质上正在推动港股由过去的金融地产为主的股票市场向科技互联网、生物医药等更为先进的新生态转变。由于这些高成长的巨头公司选择在港股上市，港股的估值体系也会发生转变，将会从过去的低增速低估值往高增速高估值上靠拢。港股投资者也将持续受益于这场中概股回归大变革。
问：“中概股”批量回归二次上市，不少投资者计划通过打新获得心仪收益，港股打新是否稳赚不赔？打新过程中需注意哪些风险？
曲少杰：中概股的批量回归，使得许多投资者开始盘算是不是可以去港股市场打新来获得高收益。实际情况是，到港股打新的通道并不多，一般人没有参与的资格，而且在港股打新股并不是一件稳赚不赔的美事。
在港股打新需要持有港股股票账户，这对与内地投资者而言是无法取得的，目前内地可以参与港股打新的通道只有QDII，而QDII许多都暂停了申购，就算还可以申购，QDII基金也没有类似A股的打新基金。所以港股打新的操作性就比较低了。
另外，就算在香港本地开了股票账户获得了港股打新资格，在港股市场打新却不是稳赚的，打新赔钱是一种常态。比起A股需要配置的打新市值以及动辄万分之几的中签率来说，港股打新对中小投资者的确更友好。不仅参与门槛低，中签率高，还能用持仓股票抵押融资认购新股。不过，港股市场的新股上市当天没有涨跌幅限制，存在很高的破发几率，收益和风险并存。京东上市首日，股价报收234港元，较发行价涨幅仅3.5%。此次京东香港上市招股价226港元，每手50股，按照18日收盘价计算，每手收益400港元。费用方面不管中签与否，只要打新就需要向券商缴纳100港元的手续费，所以中一手京东新股的收益为300元港币。据统计，今年截至到6月20日港股的前56家新股，在剔除手续费的情况下，账面实现盈利的有30家，占比54%，亏损的26家，占比46%，总体来说打新获利的几率相对略大一点点。
虽然港股打新很热闹，但是港股打新策略并不是一个可以带来稳定收益的好策略。如果真的看好某一上市新股，可以在上市后在买入并长期持有它，这才是港股投资更为通行做法。
问：如何看待港股的中长期投资机会？机遇和风险分别有哪些？
曲少杰：目前可以看到的港股投资机遇是，港股从估值角度看已经成为全球估值洼地了。与全球主要股票市场相比，恒生指数的PB、PE均是最低的。恒生指数目前已经“破净”，PB跌破1，估值水平进入历史底部区域。历史上港股前三次破净或接近破净后的一年里，恒生指数出现明显反弹，分别为27.1%、79.0%、83.8%。较低的估值为投资提供了较高的安全边际，目前配置港股资产退可守进则可以攻。截至6月29日，港股通南下资金净买入累计已达2947亿港元，机构为主的资金正在加大港股投资力度，我个人判断机构资金正是看上了港股目前价值被低估的投资机会，未来收益料将颇丰。
中长期角度看，港股更有明显的投资机会。大多数港股本质上是“陆企”选择了在香港上市，而不是“港企”，内地企业在港股市值中占比70%，成交量占比80%，随着中概股加速回归香港，这一比例还在进一步上升。已经和正在回归的内地企业多为各行业龙头，其较为稳健的成长性和优秀业绩为港股长期投资增添了最核心的投资价值。相较欧美等外资投资者，内地投资者更有其优势，更容易深入理解企业经营模式和进行调研活动，只是过往港股多由欧美大行定价，陆资话语权弱。随着陆港互联互通机制的开启，港股通资金持续南下扫货，这一局面正在发生转变。香港股市将成为内地投资者和外资投资者共同主导的，投资大陆优质企业的成熟股票市场。
另一个使港股具有长期投资价值的是其高股息的市场特征，港股企业有很好的分红传统，投资者也比较关注每期的企业分红。恒生指数股息率明显高于欧美日韩及中国A股等市场，当前全球进入低利率环境，从大类资产配置角度看，港股的股息率非常具有吸引力。
问：综合目前A股和港股的现状，哪些领域和板块值得关注？
曲少杰：港股市场的行业特色极为鲜明，与A股市场的区别很大，具有明显的互补性。A股在食品饮料、白色家电、制药、消费电子、半导体、先进制造有一定优势。港股的互联网板块越来越强，里面有腾讯、阿里巴巴、美团、京东、网易等，这一名单还在随中概股回归而增长。港股科技股也是一个强势板块，消费电子、手机光学、声学，还有即将登陆A股的中芯国际。未来互联网和科技这一领域将是港股市场板块里的龙头，成为聚集人气的法宝,也会给投资者带来丰厚回报。
此外还有医药、教育、物业服务、餐饮服务等，这些板块这几年在港股形成了新势力，出现了一批优质公司，业绩增长势头迅猛，也出了一批牛股，相比A股亦不遑多让；此外银行、保险、地产等，港股既有一些稀缺标的如友邦、融创等，整体估值也会更低一些，股息率高。博彩，港企地产零售，是另外一些A股没有的板块，唯近期表现不佳。
问：在你看来，港股市场投资与A股市场投资的主要区别有哪些？港股投资最大的难点是什么？
曲少杰：港股与A股在上市制度和交易交收制度上都有不同，但是这些不同之处并不是实质性的区别。最主要也最核心的区别是，两个市场采用的投资理念有明显的差异。港股市场所奉行的是业绩至上的投资理念，有稳定业绩的龙头企业是市场的宠儿，这个市场里几乎听不到“概念股”这一说，只有概念在港股是不会收到资金追捧的。造成投资理念不同的原因也好理解，港股市场的投资者由机构投资者占大多数，交投不活跃，按业绩买股票并长期持有；A股市场上个人投资者还是主体，交易频繁，容易追捧热点板块和概念，持股周期短。
这一投资理念的区别成为内地普通个人投资者投资港股的一个难点，如果用A股养成的高换手的博弈性投资思路来看港股，会发现港股很多股票也具有A股热捧的一些概念，估值也更低，从而希望可以在这些股票上做交易实现盈利。可是，港股市场上炒作概念的难度太大，机构投资者十分理性，投资没有业绩的概念股常常以亏损告终。
如今，内地在互联互通机制下发行了许多港股通基金，港股通基金的投资多由具有多年港股投资经验的基金经理操盘，投资理念上与港股市场保持一致，可以成为内地投资者参与港股投资的好帮手。
问：在港股市场这样的“深水”里掌舵，作为基金经理，哪些方面的能力最为关键？
曲少杰：在港股市场进行投资需要培养好三个层面的能力。第一层面是，形成自己的投资理念，知道自己想做的是什么，想赚的是哪一部分钱，这一点尤为关键。港股投资虽然是以持有绩优股为主要投资理念的市场，但是仍然有其他如高股息策略、价值策略、成长策略之分，还有中性策略，期货期权应用也很方便。做不做周期股投资也在这一层面，如果把握周期趋势的能力强，也可以投资周期股。
第二个层面的能力是，对宏观经济、行业范畴的认知能力，香港市场以内地企业为主，却也有香港企业和澳门博彩，投资主体更为复杂，有欧美日韩，香港本地机构和内地投资者，资金的流出流入方便，受全球经济和国际货币政策的影响都很大。所以，在港股做投资对宏观经济和国际环境的理解能力就比A股投资要求更高，在这些不同考虑的因素下如何能做出有利判断就尤其需要基金经理有在理解的基础上形成独立思考的能力。
第三个层面的能力，是对企业经营预判能力，即平常我们所讲的选股能力。在分析企业经营、财务数据、未来发展方向、行业地位、管理水平等各方面的基础上，选中符合自己投资理念的公司来填满自己的投资组合。
问：你的投资理念是什么？数据显示，虽然这两年港股整体表现不佳，但你的组合还是贡献了不错的正收益，是如何做到的？
曲少杰：我所采用的投资策略就是港股市场上主流常用的“买入绩优股长期持有”的投资理念。这种投资理念在理论上是最简单的，可以帮助我解决前述三个层面能力内容的前两个。买入绩优股并持有的理念，言下之意就是去赚企业业绩带来的收益，同时可以取得公司的分红收益；而通过长期持有模糊掉宏观经济的短期变化、资金流入流出的扰动、行业和企业估值短期的波动。把落脚点着重放在寻找业绩优异公司上，使投资简单化。
这一理念我自己采用多年，多年实践证明这一理念抓住了投资的重点，可以给组合带来不错的收益，比如我管理的一个沪港深基金自2019年6月26日成立到2020年6月30日涨幅为23.59%,期间业绩比较基准下跌了2.9%，恒生指数跌了13.34%。基金与恒生指数产生如此明显反差的最主要原因是，组合投资了许多优秀的公司，这些优质公司在中美贸易战、疫情等种种不利因素影响之下还取得了不俗的盈利增速。港股市场十分看重企业业绩，于是持仓股票的股价在受疫情影响下跌了一个月左右的时间后都纷纷创出了新高，基金净值也得以持续上升。
问：对普通投资者投资港股有哪些建议？借道沪港深基金布局港股，你认为该如何筛选？
曲少杰：现阶段，港股投资正当时，一系列的中概股回归港股为港股增添了新鲜血液，极大的改变了港股的生态和属性。通过投资港股通基金，配上优质的科技互联网龙头资产可以丰富投资者的资产配置，具有很大的吸引力和可期的未来回报。选择港股基金可以大致参考如下步骤：
首先，我建议基金投资者投资港股基金最好要长期持有。港股市场重业绩，而企业业绩的实现是以季度，更多的是半年报、年报为周期体现的，所选的港股基金想要兑现自己的投资理念，也需要一个过程。目前港股市场估值水平合理偏低，是一个适宜进行布局，挑选好的基金进行投资的时机。
第二，过往基金净值走势是对判断后续基金表现有一定意义，但要铭记基金过往业绩不能代表未来表现。主要可以从过往业绩表现中，观察基金收益率和波动率的关系，尽量选择收益中或高而波动小的基金。特殊市况下所有基金都会跌一个坑，此时要看基金后续能否从坑里走出来创新高，如果可以走出低谷往往代表基金持仓了业绩较优异的股票。
第三，挑选港股基金要判断基金的业绩表现是否有预见性，即是去观察基金采取了什么杨的投资理念。这一点，可以先去查阅基金合同，合同中对投资策略有明确的说明。然后再去审视一下基金每个季度公布的重点持仓股票，看看是否真的落实了基金合同中的投资理念。持仓股票经常变动的，需要警惕。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。
